开元棋牌太黑了 365棋牌游戏充值点卡 365棋牌游戏官方 365体育投注正规吗 狗万赢了10万 谁知道开元棋牌 狗万a 365外围app下载 356bet怎样 万博体育app卡的进不去 365棋牌会输钱吗 365bet欧洲杯足球 365棋牌游戏在哪儿下 bet36波胆 365bet官网注册送39 开元棋牌斗牛怎么赢 356bet 官网 cc国际时时彩登陆 365在线体育投注/ 万博体育app世界杯版3.0下载 365外围网站 bet365开户网 为什么万博+app提款快 365棋牌放分规律 bet356博彩骗局 365体育投注诈骗 356bet注册开户 365bet首业 bet365中文网址 365棋牌如何解绑本机 bet 365系统体育 bet365日博 bte365是什么意思 狗万出款越来越慢 365bet注 狗万彩票维护 365bet官网投注在线 365体育投注客服 365棋牌游戏截图 app store下载的万博 bet356注册不了 bet365 里面滚球怎么玩 365棋牌讨论 香港盘 狗万 开元棋牌作弊软件 356bet提款多久到帐 了365棋牌 狗万无法取款 开元棋牌的抢庄牛牛 365bet官网官网中文版

最高人民法院工作报告

2019-10-20 10:12 来源:新闻在线

  最高人民法院工作报告

  这已经是两家深企连续5年在世界专利领域“霸屏”。娥眉月即农历月初出现的月相,《北京日报》介绍,今晚,金星和水星仿佛是从窄窄的月亮船上抛下来的两颗宝石,一大一小,一明一暗,十分有趣。

论坛下半场集中展示了DCI体系的部分最新产业应用。传统产业、传统劳动关系领域的工会工作较为成熟,而对网约经济、共享经济等新型业态与网约工、非标准劳动关系等新型就业关系领域的工会工作相对薄弱;区域间的不平衡。

  ——立足当前,着眼长远。因为当时段上刚发生了两起司乘人员误操作造成牵引电机环火烧损的事故,直接经济损失近50万元。

  除此之外,周洪直补充道,对于屏幕电压的静电吸附原理造成的灰尘聚集,可以通过调节屏幕的亮度来降低影响,减少灰尘吸附。下面,我主要向大家简要通报全国总工会2018年重点工作任务,以及2018年第一季度的重要会议和活动安排。

作为劳动价值和劳动精神最直观的体现,劳模精神和工匠精神是中华优秀传统文化与社会主义建设不同时期相互交融的结晶,其本质在于以爱国主义为核心的民族精神和以改革创新为核心的时代精神,其内容是社会主义核心价值观的重要体现。

  2012年,单位借助李桂平被命名为全路首席大师的契机,筹备创建“李桂平电力机车司机铁路技能大师工作室”。

  兰州市困难职工帮扶中心成立于2002年,通过开展大病救助、金秋助学、就业服务、技能培训等方式,一定程度上缓解了困难职工就医、子女就学等方面的压力,深受职工好评。在艰巨的情况下,李桂平一边工作一边通过各种途径不断地掌握新知识,日益充实自己的大脑。

  预防肺结核重在保护和增强人体抵抗力,应该做到生活有规律,饮食有节,营养均衡,保持乐观情绪,经常参加体育运动,锻炼身体。

  大家可能在高速公路上会经常看到货运卡车司机,这个群体将近有两千万,风餐露宿非常辛苦,还有交通安全方面的隐患。首先得将车子损坏部分修复平整,整个修复工程都需要用眼、用手来观察是否与原有车型成为一个平面,接着就是为车子进行打底“刮腻子”,腻子要弄得平整,如果不平整,喷漆出来效果则不佳。

  无奈之下,我来到宁夏睡眠医学中心寻求解决方法。

  但在工作中,兰家洋也曾面对顾客不少“刁难”。

  “很多艺术类学校没有开设传统工艺美术课程,新入职的员工需要2到3年的培养才能真正投入工作,导致从业者年龄结构偏大、后继乏人。不过,在湖南省政协副主席、湖南大学教授张大方委员看来,“作为与产业经济发展关系最为密切的教育类型,只有建立现代职教体系才能解决技术工人增量不足的问题。

  

  最高人民法院工作报告

 
责编:

最高人民法院工作报告

2019-10-20 10:56:24 来源: 九州证券 举报
0
分享到:
T + -

(原标题:危险游戏:警惕激进去杠杆或引发“踩踏式”债灾和违约潮)

作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

近期,随着银监会的频频发文,市场对于监管的担忧开始逐步加重,债券市场悲观情绪弥漫。再叠加,央行货币政策“锚”DR007的不断走高,以及5月初资金价格居高不下,4月以来10年期国债收益率上行已经近25BP,目前10年期国债收益率已经创2015年8月以来最高。

关于近期债市大幅走弱,海清FICC频道认为主要原因包括:

一是高层统筹、“一行三会”全面严监管,是债市大跌的最核心因素。4月银监会监管文件密集出台,4月末舆论风向和市场情绪有所缓和,认为监管层不会过严以避免引发风险爆发,但5月以来的舆论风向再次变化,新华社等权威媒体表态,“监管全面趋严”成为政策基调。

二是央行DR利率实质性加息,导致负债成本预期持续抬升。作为央行货币政策锚的DR007,年初以来持续大幅走高近90BP,表明“央妈”的实质性紧货币已“悄然进行”,尽管央行近期没有调整OMO利率,但市场真实成交的利率持续走高,足以表明央行货币政策持续收紧的态度;

三是金融机构行为层面,银监会自查导致正常的委外业务难以开展。尽管前期媒体报道大行大规模赎回委外有夸大成分,但事实上银行赎回委外或到期不续作确实已经相当普遍,委外机构抛债持续加压债市,这也导致此轮债市调整现券调整幅度高于国债期货。

海清FICC频道认为,需要警惕激进去杠杆导致“踩踏式”债灾和金融市场风险爆发,同时需要警惕经济复苏夭折的风险,建议去杠杆应当“软着陆”而非“硬着陆”:

一是“全面严监管”+货币市场“实质性加息”,可能导致“踩踏式”债灾,其程度可能更甚于2016年12月,导致类似于2015年股灾的“去杠杆-价格下跌-去杠杆-……”循环,甚至引发发债企业的违约潮出现。

二是2016年以来经济复苏强劲,但“全面严监管”可能导致复苏夭折,特别是债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。

三是建议“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行“讲政治”和自我监管,特别是应当明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和“踩踏式”债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

一、监管预期变化是4月以来金融市场的核心变量

2017年3月以来,郭树清履职银监会主席不久,便在银行业刮起了一阵加强金融监管的风暴,主要目标在于强化银行业风险管控、补上监管短板、加强金融去杠杆,其中“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”等文件对银行业的同业业务、理财业务、投资业务等进行专项治理整顿。银监会的频频发文,以及银监会发文的政策力度,远远超出了之前市场对政策层监管的预期,10年国债收益率4月初即开始大幅上行,前三周的上行幅度近25BP。

4月25日,中共中央政治局召开会议,称“要高度重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度”。与此同时,监管机构开始密切关注委外赎回等事件对于债券市场的影响,媒体对于监管趋严态度也有所变化,市场开始认为监管风向有所缓和,认为至少监管层不会允许“债灾”的二次爆发,这也导致10年国债收益率有所下行。

但从市场调研来看,政治局强调监管协调之后,不少地方银监局开始进驻当地银行,督促商业银行进行自查,直接导致不少银行出现委外到期不续作,或者赎回委外的情形。

5月4日,新华社发文《金融部门列出工作重点维护国家金融安全》,重申了对于监管的官方态度,那就是“一行三会监管全面趋严”。该文明确指出“目前,部分领域仍存在监管空白,急需补齐监管短板”,“银监会表示,将全面梳理银行业各类业务监管规制,尽快填补监管法规空白,补齐监管制度短板”,以及“加强金融监管,各部门既要做到守土有责,又要统筹协调,形成全国一盘棋”等。

市场对于监管政策预期的变化,是4月以来中国金融市场的核心脉络:(1)银监会监管显著超预期,股市、债市双杀→(2)监管层态度和媒体风向有所松动,市场预期监管“不会那么严”,股市、债市反弹→(3)监管层和媒体风向再度趋严,市场预期明显恶化,股票、债券、商品三杀。

二、央妈DR加权利率实质性加息,货币收紧态度“不明显但很明确”

近期,市场传言央行将提高OMO操作利率,同时传言提高MLF利率,结果让人大跌眼镜:尽管央行什么利率都没调,但债市反而跌的更厉害。

我们认为,观察央行态度,不只要看央妈说了什么,而更应当看央妈做了什么:即使OMO利率没有调整,但从DR加权成交利率走势看,央行已经进行了实质性加息。

邓海清:央行已实质性加息 严监管或致复苏夭折

2017年以来,银行间存款类机构7天回购利率DR007从年初的2.30左右水平,上行近90BP至近期3.20的水平,目前的DR利率甚至高于3月末。在6月末还没到的情况下,资金已经紧到现在这个程度,市场怎么可能乐观的起来!

我们认为,DR007利率的大幅抬升,主要从两方面对债券市场产生影响:一是DR007是银行的资金成本,其利率的大幅上行,会直接推高银行购入国债的资金成本;二是DR007是央行货币政策执行报告中明确的盯住“锚”,具有较强的货币政策信号意义,DR007的持续走高反映出央行的收紧态度。

第一,DR007作为银行间存款类机构的融入资金成本,其利率价格的大幅上行表明了银行资金成本的大幅提高,而银行是债券市场利率债的主要买入力量,银行资金成本的大幅提高,将大幅降低银行对利率债的需求,从而推高了10年国债收益率。

第二,我们在此前多次指出过,DR007是央行货币政策执行报告明确提出的货币政策盯住“锚”,具有较强的政策信号作用。因此,年初至今DR007利率的持续上行,反映出的是央行收紧货币市场流动性的持续性,且DR007利率的大幅度反映了央行的收紧力度之大。换个角度,我们也可以将DR007持续走高解读成,央行在货币市场的持续收紧正是央行严监管意愿的体现,这正好符合一行三会的严监管“协调性”。

三、银监会自查,监管预期不明确,委外“躺枪”

近期,银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩。尽管年初央行就试图明确委外的合法性,但在没有具体监管指标的自查面前,银行人人自危,政治正确考量高于经济效益,委外扩张不仅不可能,甚至到期续作都成为难题。

回顾2016年10月之前,债券市场经历了近3年的大牛市,该轮债市大牛市的主导逻辑有两个关键点:一是央行货币政策偏宽松,将资金利率固定在极低水平,投资者普遍采用拉长久期、加杠杆的方法来进行套息操作;二是商业银行采取“同业负债+委外投资”的方式,先是扩大资产负债表来扩大规模,再通过委外的方式来进入债市。因此,委外规模大幅扩张+加杠杆一致策略,对债券形成了庞大的需求,直接导致了债券市场“资产荒”、大牛市。

目前来看,央行不断抬升了债券市场的资金成本,以及收紧货币市场流动性,使得债市杠杆处在不断的去化过程中,那么,委外将成为债市最后的一个强支撑力量。但是,近期银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩

具体来看,近期银监会大致出台了9部文件,其中,46号文提出“三套利”,主要对要求银行自查理财资金委外规模等;53号文提出“四不当”,要求银行着重检查同业业务、理财业务、信托业务,同样会影响委外规模;7号文提出弥补监管短板,要求加强对表外业务风险、理财业务的监管,同样会利空委外业务。

尽管此前央行在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(市场称为“大资管”意见)承认了委外的合法性,但银监会的自查并未对委外合法性以及规模指标给出明确态度,导致银行只能按照最严的标准——不做委外来执行,这导致委外市场已经接近冰封状态,受托机构的抛债导致现券调整压力更甚于国债期货,这也是这一轮债市下跌与2017年12月(当时期货跌幅远大于现货)明显不同的特征。

四、“激进去杠杆”可能导致“踩踏式债灾”和经济复苏夭折

目前来看,严监管全面增强,可能会存在发生“踩踏式”债灾的可能性;同时,“全面严监管”可能导致经济复苏夭折。

关于“踩踏式债灾”的可能性:一方面央行持续收紧货币流动性,导致资金成本不断攀升,使得债券收益率大幅上行,年初至今,全市场R007资金成本已经上行130BP,10年期国债收益率已经上行40BP。如果,未来央行进一步维持高度紧张的货币市场流动性,那么债市的抛盘程度可能会加大。另一方面,随着银监会持续推进的自查和现场检查,将会使得之前巨量委外规模出现大幅下滑,委外的大幅萎缩会直接影响债市的需求,未来债市出现一致抛售的可能性大幅增加,因此,如果未来严监管政策进一步走强,那么“踩踏式债灾”可能性不应忽视。

关于严监管对实体经济的影响,目前已经出现债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。目前一级市场债券发行取消已经成为常态,仅4月就154只债券取消和推迟发行,涉及规模达到1406.63亿元,数量和规模已与今年第一季度相当。不难想象,再加上监管对非标的“围追堵截”,那么未来企业融资规模将会出现大幅的下滑。即使部分企业依然发行债券成功,但是其发行利率都已经较去年同期上行近一倍,高额的融资成本对企业的生产经营都是极大的压制,企业经营生产将面临较大的挑战。

因此,无论是严监管可能导致社会融资规模的大幅下滑,还是企业融资成本的大幅提高,都将意味着金融弱到经济弱的传导将不可避免,利空实体经济。从国债期货T1706与T1709的走势可以看出,近期T1706的跌幅远大于T1709,反映出监管引发了市场对经济的悲观预期。

此外,由于民营企业的融资诉求在整个金融都处于较为弱势的地位,在地方政府和国有企业存在“软约束”的情况下,严监管导致的金融条件恶化,最先受到伤害的一定是民营企业。民营企业的杠杆程度是中国最低的,但在激进去杠杆中泥沙俱下,本不应去杠杆的民营企业将严重受损。

海清FICC频道建议,“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行讲政治和自我监管,特别是明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和踩踏式债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

惠杨 本文来源:九州证券 作者:邓海清 陈曦 责任编辑:惠杨_NF5623
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 时尚
  • 科技
  • 军事
  • 汽车
+ 加载更多新闻
×

真正高层次的人都需要戒掉“伪努力”

热点新闻

态度原创

阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页
bet365体育存款 皇冠bet365 365bet官网最新投注备用网址 best365怎么联系客服 365bet官网 no cc金博国际 e彩cc国际股东多少钱 bet356体育官网 365bet现金国际网 bet365什么时候提款的 狗万 取款流程 365bet官网官网体育投注 开元棋牌交流群 bet36体育在线提现 365bet手机版网址
365棋牌测评网 365体育投注线路检测中心 开元棋牌是骗局吗 开元棋牌 作假么 开元棋牌是骗子 bet36亚洲版是真的 bet365投注在线 365k体育 武汉外围网站365 万狗滚球可靠吗 356bet比赛图文直播 bet365中奖 亚洲bet365备用 cc国际合法吗 356bet盘口平台 365体育89168澳门官方 356bet开户地址 bet356诈骗 best365可以手机投注吗 bet356取款 bet356体育
365bet官网中文官方网 365bet结束投注 狗万的网页 狗万代理(介绍) 滚球365网 bet36在线体育网站 365在线体育投注 365bet官网如何设置中文 365体育投注进不去 365bet官网网投平台 365体育官 国际cc网投app下载 狗万是什么足彩 bet356收不到邮箱验证 e彩cc国际信誉网投 bet365收不到邮件 365bet现金国际网 365体育在线导航官网 狗万不能支付宝 狗万滚球作假 bet365官网-官网注册
加盟早点车 双合成早餐加盟 早点夜宵加盟 连锁早餐加盟 移动早点加盟
书店加盟 早餐馅饼加盟 包子早餐加盟 传统早餐店加盟 早餐行业加盟
动漫加盟 早餐的加盟 早餐亭加盟 上海早餐车加盟 卖早餐加盟
早餐加盟哪个好 天津早点加盟 新尚早餐加盟 全福早餐加盟 早点小吃加盟排行榜